안전마진을 확보하고, 우량주에 집중하라. 좋은 것은 많을수록 멋진 법이다. 집중투자 전략을 사용하면 기업 분석을 더 강도 높게 할 수 있고, 기업의 경제적 특성에 대해 좀 더 안심할 수 있으므로 오히려 위험을 낮출 수 있다. 종목 비중은 확률을 바탕으로 결정해야 하며, 위험 대비 보상이 이례적으로 유리한 상황이라면 비중을 대폭 높여야 한다고 대가들은 주장한다. 그들은 위험, 즉 원금 손실이 확정적으로 발생할 확률이 낮으면 일시적인 평가 손실은 기꺼이 감수한다.
여기서 집중투자란 보유하는 주식을 20개 혹은 30개 이상으로 분산하는 것이 아니라 적을 때는 10종목 미만으로 유지하는 전략을 의미한다. 전반적으로 지식이 부족하다면 최대한 광범위하게 분산투자하는 방법이 가장 현명할 것이다. 인덱스 펀드에 정기적으로 분할 매수하면 무지한 투자자도 대부분의 투자 전문가보다 더 나은 성과를 거둘 수 있다. 역설적이게도 '무지한' 투자자도 자신의 한계를 인정하는 순간 우둔함을 면할 수 있다. 피터 린치는 집중 투자자가 아니었기 때문에 수많은 종목을 보유했다. 집중투자는 철저하게 조사하고 분석하려는 사람에게만 적합한 기법이다. 각 종목별 보유 비율을 배당 수익률로 한정해서 분기마다 자산 배분 리밸런싱을 한다. 초과 수익을 얻으려면 방대한 지식과 많은 노력이 필요하다. 그러니 지식과 노력이 부족한 사람이라면 분산투자가 유리하다.
투자자라면 남에게 영향을 받지 않으면서, 기업과 산업을 객관적으로 바라보고 평가할 수 있어야 한다. 그러나 대부분에게는 매우 어려운 일이다. 가끔 사람들은 군중심리에 휩쓸려 망상에 빠지기도 한다. 기술주 거품 등이 그런 사례이다.
한 모임에서 버핏이 해준 이야기에 심프슨은 깊은 인상을 받았다.
"내가 여러분에게 주는 사용권을 이용하면 투자 실적을 극적으로 높일 수 있습니다. 이 사용권은 20번만 사용할 수 있는데, 여러분이 평생 20번만 투자할 수 있다는 뜻입니다. 즉, 20번 투자한 다음에는 더 투자할 수 없습니다. 이 원칙을 따른다면 여러분은 투자를 신중하게 생각할 것이고, 정말 깊이 생각한 종목만 사게 될 것입니다. 따라서 실적이 훨씬 좋아질 것입니다."
이 이야기 덕분에 심프슨은 잦은 매매를 삼가고 장기적인 투자 관점을 유지할 수 있었다. 그는 이렇게 말했다.
"나는 빈번하게 매매해본 적이 없지만, 이 이야기를 듣고서 우리에게는 기회가 제한되어 있으니 강한 확신이 들 때만 매매해야 한다는 사실을 깨달았습니다."
그는 포트폴리오에 손을 대지 않았다. 종목을 편입한 다음에는 그대로 내버려 두었다. 모토로라는 투자 원금의 57배가 되었다. 보유 비중이 가장 큰 텔레다인은 투자 원금의 194배가 되었다. 보유 비중 2위인 휴렛 팩커드는 자그마치 630배로 뛰었다. 어떤 기업에 대해 본인이 손에 꼽을 만큼 잘 아는 사람이 됐다면 '집중투자의 필요조건'이 된 것이고, 그 기업이 역사적으로 좋아지는 상황인데 아직 시장이 반영하지 않고 있다면 '집중투자의 충분조건'이 된 것이다.
투자에 성공하려면 우량한 기업의 종목을 대량으로 사서, 투자 판단에 따라 명백한 실수가 드러나지 않는 한 목표가 달성될 때까지 장기간 끈질기게 보유해야 한다고 믿게 되었다. 그러나 현대 증권 시장에서 주식을 계속 보유하려면 상당한 배짱, 인내심, 불굴의 용기가 필요하다. 단기 매매차익에는 초연해야 한다. 단기 등락은 무시한 채 먼 미래를 내다보아야 한다. 자산과 펀더멘탈 수익력이 만족스러우면서 저평가된 종목을 사들여야 한다.
2번이나 깡통을 찬 케인스는 1932년부터 집중투자와 가치 투자로 그의 투자 방식을 전환한다. 주식의 내재가치를 분석한 후에 그런 소수의 주식을 '결혼한 것처럼' 장기 보유하는 것이었다. 그래서 이후 실제로 그가 보유한 주식들은 보유 기간이 대부분 5년 이상이었다. 그리고 이렇게 투자 방식의 전환 후 그는 엄청난 성공을 거두게 된다. 집중 투자는 이렇게 종목을 고르는 것도 중요하지만 장기 보유 또한 핵심이다. 대부분 이 장기 보유가 참 힘들다. 이에 대해 케인스는 '매일 증감하는 평가 손익이 실제로는 전혀 중요하지 않지만 시장에 미치는 영향이 터무니없을 정도로 크기 때문'이라고 이야기한다. 그러나 이 평가 손익을 무시할 수 있다면 매일 이익을 추구하는 사람보다 훨씬 유리한 위치에 서게 된다.
전반적으로 지식이 부족하면 최대한 광범위하게 분산투자하는 방법이 가장 현명할 것이다. 십중팔구 그것이 더 안전하다. '전반적으로 지식이 부족하면'이라는 전제에 기분 나쁠 수도 있겠지만 현명한 투자자는 자산을 보는 뷰도 날카로워야 하지만 자기 자신에 대한 평가도 날카로울 필요가 있다. 스스로 지식이 부족할지 아니면 똑똑할지를 잘 판단하고 그게 아니라면 애초에 분산투자가 낫다. 자신감 넘치는 투자 전문가에게는 과감한 집중투자를 권하겠습니다. 그러나 나머지 모든 사람에게는 철저한 분산투자를 권합니다.
《집중투자(앨런 베넬로외 2인 저)》에서 일부분 발췌하여 필사하면서 초서 독서법으로 공부한 내용에 개인적 의견을 덧붙인 서평입니다.