주식 투자는 사업이다
박용범 독서작가(2022)
주식 투자를 할 때는 먼저 투자 원칙을 개발하고, 기업의 경쟁 환경을 이해하고 난 후, 기업을 분석하고, 주식의 가치를 평가한다. 위대한 주식을 고르기는 어렵다. 중요한 것은 기업이다. 장기적으로 접근하라. 철저히 준비한다. 경제적 해자를 찾는다. 안전마진을 마련한다. 오랫동안 보유한다. 팔아야 할 때를 안다.
회사가 최소한의 품질을 만족시켰는가? 회사가 영업이익을 벌어들이고 있는가? 회사는 영업활동으로 인한 현금흐름을 지속적으로 창출하는가? 합리적인, 재무 레버리지 수준 안에서 자기자본이익률이 일관되게 10%를 상회하는가? 이익 증가율이 일관적인가 탄력적인가? 대차대조표가 얼마나 깨끗한가? 회사가 잉여현금흐름을 창출하는가? '기타' 항목이 얼마나 많은가? 과거 여러 해 동안 유통 중인 주식 수가 크게 늘어났는가?
성공한 투자자의 공통점은 확고하고 독립적인 사고능력을 갖췄으며 전문가의 말에 휘둘리지 않는다는 것이다. 고속 성장이라는 미끼는 그 어떤 것보다 많은 투자자들을 끌어모으는 법이다. 높은 성장률은 분별력을 잃게 한다. 한 기업이 5년 동안 15%의 성장을 기록하면서 이익을 두 배씩 올린다면 누가 이 사업을 마다하겠는가? 불행히도 학계의 여러 연구는 큰 폭의 이익 증가가 여러 해 동안 지속되지 못한다는 사실을 보여준다. 다시 말해 과거의 높은 이익 증가가 미래의 높은 이익 증가로 이어지는 것은 아니라는 것이다. 왜 그런가? 경제 전체는 매우 빠르게 발전하기 때문에 초고속으로 증가하는 이익은 엄청난 경쟁을 끌어들이게 된다.
주가란 무엇인가? 다행히 어빙피셔나 존 버 윌리엄스와 같은 경제계의 거목들이 60여 년 전에 이 질문에 대한 답을 구해 주었으니 걱정할 필요 없다. 주식의 가치는 미래현금흐름의 현재가치이다. 그 이상도 그 이하도 아니다. 기업에 대한 분석과 평가를 마쳤다. 이제 남은 것은 언제 매수하느냐이다. 성공적인 투자를 원한다면 예측된 내재가치보다 싼 가격에 매수할 수 있는 주식을 찾아야 한다. 가치 평가나 분석은 실수를 저지르기 쉽기 때문에 추정된 내재가치보다 상당히 할인된 값에 주식을 사야만 이런 실수가 미치는 영향을 최소화할 수 있다. 투자계의 거목인 벤저민 그레이엄은 이렇게 할인된 부분에 "안전마진" 이라는 용어를 붙였다.
시장의 위기 상황에서 어떻게 손실을 최소한으로 줄이며 또 다른 기회를 포착하느냐가 더욱 중요하다. 잃지 않는 투자, 원금을 보전하는 투자에 초점을 맞추어야 한다. 주가는 항상 오르거나 내리는 쪽으로 선택을 할 뿐이다.
투자자로서 우리의 목표는 멋진 기업을 찾아내서 그 기업을 합리적인 가격에 구입하는 것이다. 위대한 기업은 부를 창출한다. 그리고 기업의 부가 증가할수록 주가도 언젠가는 당연히 오른다. 중요한 것은 기업이다. 성공적인 장기투자자가 되기를 원한다면, 직접 팔을 걷어붙이고 당신이 소유하려는 기업의 주식을 이해해야 한다. 기업이 잘 가가면 주식도 잘 나간다. 기업이 병을 앓으면 주식도 병을 앓는다. 장기적으로 접근하라. 단기적인 가격 변동에 베팅하는 것은 여러 번의 거래를 의미하고 이는 곧 세금과 거래비용의 증가로 직결된다. 단기 자본이득에 대한 세율은 장기 자본이득에 대한 세율의 거의 두 배인데다 빈번한 거래에는 수수료가 뒤따르게 마련이다. 확신에 용기를 가져라. 주식 선택에 성공하기 위해서는 군중과 다른 자세를 취할 수 있는 용기를 가져야 한다. 부정적인 신문기사나 TV에 나오는 전문가들의 떠벌림이 아니라 분명한 근거가 있을 경우에만 우리 생각을 바꿀 수 있어야 한다. 투자의 성공은 개인적인 훈련에 좌우된다. 군중이 우리의 의견에 동의하는지 아닌지는 상관없다.
《모닝스타 성공투자 5원칙(팻 도시 저)》에서 일부분 발췌하여 필사하면서 초서 독서법으로 공부한 내용에 개인적 의견을 덧붙인 서평입니다.